小盘低估值=高收益 A股同样适用

小盘低估值=高收益

  当代最伟大的价值投资者,无疑当属巴菲特。不过相比巴菲特的老师格雷厄姆,巴菲特显然不是那种纯粹购买低估值"烟蒂股"的传统价值投资者,而是致力于以较低的估值买入优秀的成长股。

  但是,巴菲特的成功,并不等于格雷厄姆式的价值投资没有价值。宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米J。西格尔(JeremyJ.Siegel)在《投资者的未来》一书中有一项1957年至2003年的统计显示,期间S&P500指数的年回报是11.18%。若仅持有成分股中市盈率低于市场平均水平的股票,那么年回报可以提高到14.07%,但若持有高于市场平均水平的股票,年回报却仅为9.17%。显然,持有低估值股从长期来看可以轻松跑赢市场。

  众所周知,小盘股相比大盘股有更高的长期回报——学界将其视为小盘股低流动性带来的补偿。在杰里米J。西格尔更早那本脍炙人口的《股史风云话投资(StocksfortheLongRun)》中则显示,低估值股配合小盘股策略,可以产生更美妙的策略。

  杰里米J。西格尔利用1963年7月到2020年末的美股数据,根据市值从大到小分成五类,此外再根据市净率从低到高分成五类。将这两个五类交叉之后显示,在市值最小的五分之一股票中再筛选出市净率最低的五分之一,年回报可高达23.26%。与之相比,市值最小的五分之一股票中再筛选出市净率最高的五分之一,年回报就骤减至可怜的6.41%。至于市值最大的五分之一股票中再筛选出市净率最低的五分之一,年回报为13.59%,而市值最大的五分之一股票中再筛选出市净率最高的五分之一,年回报为10.28%。

  显然,小盘股中的低估值股,在美股历史上最具投资价值。究其原因,许多研究者认为主要在于市场在估值方面容易走极端,对于成长股给予过高的估值,而对不热门的股票给予过低的估值,但是伴随时间推移估值向均值回归,低估值就可因此受益。

  A股同样适用此策略

  近期,申银万国(微博)研究所以《从分层风格特征中寻找投资机会》为题发布研究报告,证明小盘低估值的投资策略在A股同样有效。

  这份研究报告中,在过滤不符合条件的股票后,选取市值最高的200家作为大盘股,接下来400家为中盘股,在接下来的400股为小盘股。然后每类规模股中以市盈率为估值标准按照3:4:3分成高估值、中估值和低估值三类分类。

  报告统计了2001年至2012年1月的数据,小盘低估值回报惊人,高达212.4%,同期小盘高估值股却下跌60%;至于大盘股中,大盘低估值股上涨88.2%,而大盘高估值股下跌38%。上述数据显示,小盘低估值对于A股的意义更大。

  小盘低估值这个选股策略稳定性颇高,2001年至2011年这11年中,小盘低估值股仅2008年和2010年跑输整个小盘股,其余年份全数跑赢。若具体到月份来看,这期间小盘低估值股策略在68.4%的月份中跑赢了小盘股指数。

  更可贵的是,这份研究报告针对小盘低估值相对小盘股的超额收益原因作出了分析。分析显示,低估值股的确成长性稍差,所以低估值股在净资产的增长上相对所有样本股贡献的是负回报,为-0.81%,但是低估值股的估值上升相对所有样本股贡献的却是正回报,达到1.29%,两相抵消并扣除协同效应,净超额回报为0.49%。

  与之相反,小盘股中的高估值股的确成长性较好,高估值股在净资产的增长上相对所有样本股贡献的是正回报,达到1.04%,但是耐不住其估值水平却严重拖后腿,估值下跌相对所有样本股贡献的却是负回报,为1.63%,两相抵消并扣除协同效应,净超额回报为-0.64%。


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