从“留存收益”挖掘投资价值

在资金面相对宽松、二级市场融资畅通背景下,投资者往往追捧上市公司二级市场融资投资新项目,上市公司依靠留存收益再投资获得发展的“自我造血”功能却往往被忽视。其实,真正值得投资的并不局限于那些乐于将部分利润分给股东的上市公司,那些合理运用留存收益、持续为股东创造价值的上市公司同样值得关注。

  在国内,上市公司发展对再融资过分依赖的现象引人注目。只要符合再融资条件,许多上市公司通过增发、配股等再融资手段达到规模扩张的目的。例如,某金融业上市公司登陆A股刚满一年,便推出千亿元再融资方案。还有的创业板上市公司刚通过IPO获得大量超募资金,又开始着手再融资计划。

  在股神巴菲特的投资和经营理念中,利用留存收益实现“自我造血”是其核心思想之一。留存收益是公司在经营过程中所创造的没有分配给所有者而留存在公司的盈利,是公司从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累,包括企业的盈余公积和未分配利润两个部分。

  巴菲特曾逢低大量买入留存收益丰厚的公司,获得很好的回报。他在取得伯克希尔·哈撒维公司控股权后停止派现,将全部年度净利润转入留存收益储备中并投资于收益率更高的公司。通过留存收益扩张,从1965年到2007年,伯克希尔公司税前利润从每股4美元增长到每股13023美元,相当于21%的年均增长率。

  目前A股上市公司每年派现率不高,留存收益也不少。根据同花顺统计,截至3月22日,在已披露2010年年报的700家上市公司中派现的只有446家,派现额占净利润总额比重仅为23%。这700家公司未分配利润合计达9403亿元。当然,留存收益高并不意味着公司未来发展一定能够为股东带来持续的价值增长,关键在于公司利用留存收益进行的再投资能否获得较好收益。

  其实,在A股上市公司中,不乏善于利用留存收益进行规模扩张的企业。目前,沪深两市每股留存收益最高的上市公司为贵州茅台,高达17.03元。从历史数据来看,公司每股留存收益明显呈现逐年递增趋势,比2020年增长16倍。公司每股收益基本呈上升趋势,2001年公司每股收益为1.59元,2010年增至5.35元,期间还伴随着公司总股本扩张。贵州茅台自上市以来鲜有再融资行为。

  值得注意的是,强调留存收益重要性,并不是为那些“铁公鸡”似的上市公司开脱。事实上,能够持续为股东创造价值的上市公司,其留存收益投资回报率应能维持其平均净资产收益率不下降,否则就应将利润更多地分配给股东。即使不进行分红,那些能利用留存收益创造出相应市场价值的上市公司同样值得投资。因为上市公司盈利能力最终体现在为股东创造价值,而股东价值的增长终将表现为股票市值增加。

  同样以贵州茅台为例,公司2010年年报提出每10股送1股派发现金红利23元的分红方案。2009年和2008年,公司分别以每10股派发现金股利11.85元和11.56元的方案进行分红。在二级市场上,公司股价一路攀升。这也就不难理解贵州茅台为什么一直是A股市场数一数二的高价股了。

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